АНАЛИТИКА (архив)

21.09.2010
Металлургические M&A по-русски: не съем, так понадкусываю!
Георгий Карпенко

  Отпраздновав 2-х летнюю годовщину мирового финансового кризиса, российские меткомпании намерены вернуться на рынок M&A в ГМК. Российских олигархов не останавливает то обстоятельство, что часть купленных до кризиса иностранных«дочек» простаивает, часть работает с неполной загрузкой, а некоторые и вовсе выставлены на продажу.

  Возобновление интереса со стороны российских меткомпаний к стратегии приобретения зарубежных активов заметно уже «невооруженным взглядом». В интервью газете «Ведомости» президент группы Evraz Александр Фролов сказал, что Evraz ищет возможности для входа на рынок КНР и расширения своего присутствия на нем не только как поставщика, но и как производителя. По словам А.Фролова, тема M&A для компании «не закрыта», группу по-прежнему интересуют стальные активы. В частности, на развитых рынках ее привлекает возможность использовать свои полуфабрикаты, а на развивающихся – возможность производить дешевую сталь.

  Несколькими неделями ранее российская пресса сообщила, что структуры владельца «Мечела» Игоря Зюзина ведут переговоры о покупке активов бразильской сталелитейной компании Cosipar.

Американская трагедия   «Северсталь», которая располагает крупнейшими среди российских компаний зарубежными метактивами, уже закрыла завод Carrington Wire (Великобритания), продала завод Allenport (США), и выставила на продажу свой ведущий актив в Европе Lucchini (Италия).

  Наибольшие проблемы у группы Мордашова в Северной Америке, где в период бурного роста стальных рынков было куплен целый ряд производителей плоского проката. Сейчас в состав Severstal North America входят мини-милл Columbus, предприятия Sparrows Point, Dearborn, Warren и Wheeling. Часть входящих в Warren и Wheeling мощностей была остановлена еще в середине 2009 г., а в 2010 г. остановлено доменное производство на Sparrows Point. В 2010 г. производство на Warren было запущено полностью, на Wheeling – частично. В 2009 г. американский дивизион принес «Северстали» $1 млрд. убытков. Производство стали SNA по итогам первого полугодия 2010 г. увеличилось на 30% в сравнении с АППГ и составило 3,349 млн. т.

  Сейчас Sparrows Point, Warren и Wheeling, суммарный потенциал которых по выпуску стали составляет 3,8 млн. т год (половина от всех мощностей SNA), выставлены на продажу. Как пишет американская пресса, возможным их покупателем может стать Renco Group, которой ранее принадлежал один из проданных россиянам активов. Возможная стоимость 3-х предприятий – от $500 млн. до $1 млрд., при этом 2-3 года «Северсталь» заплатила за них $2,2 млрд. Если суммировать потери от неудачной сделки с Sparrows, Warren и Wheeling, и убытки североамериканского дивизиона ($1,4 млрд.) за 2008-2009 гг., можно подсчитать, что «поход» Мордашова в США уже разорил «Северсталь» минимум на $2,5 млрд. Столь же невыгодной оказалась и покупка Lucchini, чистый убыток которой в минувшем году составил $412 млн., а долги на сегодня превышают $1 млрд.

  Несмотря на значительные потери, продажа убыточных зарубежных активов – это единственный путь стабилизировать финансовое положение «Северстали»,задолженность которой составляет $7 млрд., из которых $5 млрд. нужно выплатить в 2010-2013 годах.

  Большинство американских и европейских активов компании способны работать прибыльно только при очень высоких ценах на сталь. При себестоимости производства горячекатаного проката в США от $580 до $700 за 1 т они уступают не только глобальным, но и местным компаниям-конкурентам.

  В текущем году группа совершила 2 сделки M&A, которые можно оценить как не слишком удачные, однако не несущие рисков существенных убытков в будущем. В частности, за $452-460 млн. куплен африканский производитель золота Crew Gold, который войдет в золотодобывающий дивизион «Северстали» (направление вполне перспективное), а также за $15 млн. 16,5% пакет акций горнодобывающей компании Core Mining с предварительными запасами в 500 млн. т железной руды в Конго и Габоне.

Абрамов и Абрамович против Миттала   Есть проблемы с зарубежными активами и у Evraz Group, которая с 1 июля приостановила производство стали на заводе Vitkovice в Чехии. Своего сырья для выплавки стали у Vitkovice нет, и завод традиционно работает на чугуне поставляемом ArcelorMittal Ostrava, однако нынешним летом приостановил его закупки, мотивировав высокой ценой. В ArcelorMittal заявили, что предложенная«чешской дочкой» российской компании цена не покрывает даже себестоимость производства. Это дало ряду местных СМИ основания предположить, что действия россиян – элемент шантажа с целью добиться снижения цены. Кроме того, Vitkovice якобы заинтересован в остановке своих сталелитейных мощностей (прокатные будут работать на привозных полуфабрикатах), чтобы не проводить дорогостоящую модернизацию природоохранных систем и установку оборудования для снижения эмиссий газов и выбросов пыли.

  В целом же, если не считать Чехии и Украины, зарубежные активы Evraz Group работают сейчас с загрузкой, близкой к докризисной. Что касается Украины, то без существенных инвестиций значительного улучшения ситуации в «Евраз (Украина)» не будет. Недавнее решение об объединении «Днепрококса» и Днепропетровского МЗ им. Петровского незначительно снизит издержки, но не добавит конкурентоспособности этим предприятиям. Та же «Петровка» в последние месяцы, хотя и увеличила уровень загрузки, работает с минимальной рентабельностью, уровень которой не позволит окупить покупку этого предприятия НИКОГДА.

  На фоне же огромных долгов Evraz, которые в настоящее время почти достигают $8 млрд., шансы на инвестирование в МЗ им. Петровского в ближайшие год-два выглядят призрачными.

Меньше «активов» – меньше пассивов   Из всех российских компаний наименьшие долги именно у тех, кто не злоупотреблял в свое время необдуманными приобретениями за рубежом, да еще и сделанными в кредит.

  Так, у Магнитогорского МК долги около $2,6 млрд. (самый низкий показатель в отрасли), при этом компания единственная из «большой пятерки» («Мечел» и НЛМК за 1-е полугодие пока не отчитались) показала прибыль за январь-июнь 2010 г. В минувшие 2 года компания была сосредоточена на решении сырьевых проблем (отметим покупку производителя угля «Белон»), а главный зарубежный проект ММК – турецкий завод «Атакаш» – в текущем году уже производит первую продукцию.

  Таким образом, отстав от своих российских конкурентов «на старте» (в 2007-08 гг. компания не проводила сделки M&A за рубежом), ММК догнал их «на финише».То есть, не сумев за этот период существенно нарастить выручку (по этому показателю его сильно обогнали «Северсталь» и Evraz Group), в то же время избежал крупных убытков.

  У НЛМК долги чуть более $4 млрд., однако компания остается наиболее рентабельным сталепроизводителем в РФ, имея самую низкую себестоимость производство слябов. Во 2 квартале 2010 г. загрузка мощностей по выплавке стали составляет около 98%, в т.ч., у входящего в группу завода Beta Steel в США – около 87%, у датского DanSteel A/S производство проката выросло почти в 2,3 раза по сравнению с АППГ.

Финрезультаты ведущих российских меткомпаний в 1-м полугодии 2010 г.:

Компании	Выручка		Прибыль (убытки)
Компании	1 П. 2010	к АППГ	1 П. 2010	1 П. 2009
«Северсталь»	$7,4 млрд.	+54%	-$593 млн.	-$946 млн.
Evraz Group	$6,38 млрд.	+38%	-$270 млн.	-$999 млн.
ММК	$3,8 млрд.	больше в 2 р.	$147 млн.	-$73 млн.

Источник: ugmk.info по данным компаний
  Наконец, у «Мечела» долги превышают сейчас $6 млрд., однако компания чувствует себя более уверенно по сравнению с конкурентами, поскольку имеет диверсифицированную структуру производства и продаж.

  Мощный сырьевой сегмент группы в последние полгода получил сильную поддержку в результате существенного роста цен на уголь и руду.

  Отметим, что «Мечел» стал единственным из российских метхолдингов, который в разгар кризиса (2009 г.) вышел на рынок слияний и поглощений, купив примерно за $800 млн. американскую угольную компанию Bluestone Coal Corp. Стоимость этой сделки эксперты признали несколько завышенной, однако производитель угля в США, в отличие от сталепроизводителей, в ближайшие годы будет иметь гарантированный рынок сбыта и приемлемые цены на свою продукцию.

  Кроме того, возможная покупка активов компании Cosipar, одного из крупнейших производителей чугуна в Латинской Америке (перспективная мощность – 3 млн. т чугуна и 2 млн. т стали) выгодна, если наладить взаимодействие этого предприятия с американским и британской активами «Мечела». Схема такая: Cosipar получает уголь с Bluestone (в Бразилии избыток руды и дефицит угля), выплавляет чугун или полуфабрикат и отправляет его на завод Mirsteel в Великобританию.

  Впрочем, в любом случае покупка производственного актива в Бразилии – стратегия правильная, продавать выплавленную здесь сталь можно и в Северной Америке, Европе, на Ближнем Востоке и в Азии.